移動端WPS一騎絕塵金山辦公協同云國產辦公軟件龍頭復興路 今天小豆培訓網學歷教育小編就來給大家簡單介紹一下。
（報告出品方/分析師：申港證券 曹旭特 時炯）
1. 公司：國產辦公軟件龍頭1.1 聚焦辦公軟件三十余載
國產辦公軟件龍頭金山辦公是國產辦公軟件及服務領軍企業。
1.2 主營業務：“WPS office 辦公軟件、金山文檔及金山數字辦公平臺” 三位一體
國內領先的辦公軟件和服務提供商，主要從事 WPS Office 辦公軟件相關產品及服務的設計研發及銷售推廣。公司主要產品包括 WPS office 辦公軟件、金山文檔等辦公能力產品矩陣以及金山數字辦公平臺解決方案。
1.2.2 金山文檔
金山文檔支持當前主流操作系統。金山文檔基于 HTML5 技術，在 Windows、Mac OS、Linux、Android、iOS、iPad OS 平臺上，通過瀏覽器、微信小程序、QQ 小程序等多種途徑支持在線文檔和 Office 文檔的管理、查看、編輯、協作等文檔處理能力。
公司毛利率保持穩定，毛利穩步提高。公司產品標準化程度高，每年投入的營業成本費率相對穩定，具有較高毛利，2021 年和 2022Q1 的毛利分別是 86.91%和 86.53%。我們認為后續隨著公司產品進一步標準化及營業投入的穩態化，公司營業成本會略有下降，毛利率會略有提高。
2.2.2 高度集成的協同辦公平臺
飛書是字節 ToB 端的拳頭產品，對標谷歌 G-Suite。飛書初始定位是字節跳動用于取代釘釘與 Slack 的內部辦公軟件。2016 年開始研發，經過不斷的打磨和迭代，飛書整合即時溝通、日歷、在線文檔、云盤、應用中心等功能于一體，作為字節 B 端拳頭產品問世，是國內最為成熟的一站式溝通與辦公協作平臺之一。
3.2 MAU 穩定增長
未見市場瓶頸 2022Q1 公司產品月活達到 5.72 億臺，同比增長 15.79%。得益于公司協同辦公、生態及內容的建設，公司產品月活穩定增長，19Q1-22Q1 三年 CAGR 為 21.49%。
3.4 C 端收入：2025 年 C 端收入有望達到 59 億
金山 2025 年 C 端收入有望達到 59 億。預計 2025 年，金山總體 MAU 將達到 8.71 億，個人用戶付費滲透率 6.61%，C 端 ARPPU 約 104.19 元，ARPPU 增長動力主要來自超級會員及長期限會員占比持續提升，據此測算 2025 年公司 C 端收入體量約 59.97 億，2020-2025 年 5 年 CAGR 為 41.64%。
所見即所得，提高辦公效率。
一份在線上撰寫內容完畢的公文，還需搭乘自己的 “最后一班車”：打印、格式轉換、輸出，利用 WPS 公文版式，可以在編輯完成后直接打印出符合 GB/T 9704-2012 標準的公文，幫助黨政辦公極大提升效率。
輸出 OFD 格式，滿足工作標準要求。
OFD 是國家標準版式文檔格式，作為持續助力信創事業的民族辦公軟件，在 WPS 公文模式中，可輕松輸出為 OFD 格式。
深耕信創領域，引領國產適配。
截止 2021 年末，公司在研的五大重點項目中，包括“面向黨政辦公系統的辦公軟件增強及優化”、“面向安全可靠辦公平臺的辦”、“面向黨政應用的 WPS 國產辦公套件研發及產業化”等項目均是針對信創領域。
小微企業在國民經濟中扮演者越來越重要的職責。
從小微企業對國民經濟的貢獻上看，央行行長易綱 2018 年在《關于改善小微企業金融服務的幾個視角》的演講報告中曾指出，中國小微企業最終產品和服務價值占 GDP 的比例約 60%，納稅占國家稅收總額的比例超過 50%，以及 70%以上的技術創新和城鎮勞動就業貢獻。
金山 B 端客戶占比不超過 46%，中小微市場空間巨大。
根據金山招股說明書數據拆分，公司企業端收入占比最高時點為 2016 年，來自 B 端的收入比重也僅為 46%。考慮到疫情提升了中小微企業對公有云、云文檔、協同辦公等云化辦公模式及 SAAS 收費模式的接納度，以及國內可觀的中小微存量市場，以 MS Office 為鑒，金山在 中小微企業辦公市場大有可為。
4.3 市場規模：遠期 B 端市場規模為 743.4 億
遠期 B 端市場規模達 743.4 億。我們根據黨政軍潛在需求量以及不同體量企業的數量、平均員工數、平均訂閱金額、金山預期滲透率等詳盡測算了完成全面云轉型后遠期市場規模。
黨政軍及超大型企業：我們認為黨政及大 B 端云化后以“私有云 云服務 定制化增值服務”為主，適合采用商業高級版。隨著產品力提升及公司市占率的提高，產品單價可能會提高，同時考慮集采折扣、渠道折扣等因素，以 500 元的 ARPU 測算。
中大型企業方面：對組織管理、文件安全等需求要求較高，宜采用企業商業版，同超大型企業定價邏輯，以 300 元的 ARPU 測算。
小微企業：小微企業對云協作、云文檔降本增效作用認可度較高，宜采用商業基礎班，同超大型企業測算邏輯，以 120 元的 ARPU 測算。綜合以上，我們測算得出金山 B 端遠期全面邁入訂閱制后的市場空間達 743.4 億。
5.1.3 費用率：業務擴張迅速 費用率穩步提升
銷售費用率：隨著公司加大對 C 端客戶和 B 端客戶訂閱服務的的營銷投入，會持續招募高端銷售人才，同時會在各類平臺進行廣告投放，我們預計公司營業費用率會有提升，預計營業費用率 2022-2024 年分別為 21.50%/21.70%/21.90%。
管理費用率：因為業務快速擴張，管理費用率會持續增加，我們預計公司管理費用 率 2022-2024 年分別為 10.00%/10.30%/10.50%。
研發費用率：公司會繼續加大研發投入，我們預計用友的研發費用率 2022-2024 年 分別為 33.00%/33.50%/34.00%。
我們給予公司 2022 年 90 倍 PE，目標市值 1317.6 億元，對應目標 價 285.75 元。
6. 風險提示經濟超預期下行風險、政策調整影響大型國企客戶信創進度、產品研發迭代不及時影響項目交付、市場風險。
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